«بلتون» تخفض القيمة العادلة لـ 3 أسهم من قطاع الرعاية الصحية

أفاد تقرير صادر عن بحوث “بلتون المالية”، أن قطاع الأدوية يشهد ذروة بيع بعد عقبات عام 2020، مما يشير إلى ارتفاع محتمل بنسبة 40% للأسهم؛ حيث أوضح التقرير أن النمو ما زال متماسك بدعم من البيانات الأساسية القوية للسوق.

وأوضح التقرير أنه تم خفض القيم العادلة إثر تباطؤ تعافي سوق الأدوية، ولكن البيانات الأساسية القوية تدعم النمو السنوي المركب المتوقع للربحية في الفترة من 2020-2022 بنسبة 36%، بحسب بحوث “بلتون”.

 

وأضاف التقرير: “خفّضّنا تقديراتنا للقيمة العادلة لشركات: “العاشر من رمضان للصناعات الدوائية والمستحضرات التشخيصية – راميدا” من 5.20 جنيه للسهم إلى 4.00 جنيه للسهم، و”المصرية الدولية للصناعات الدوائية – ايبيكو” من 70.00 جنيه للسهم إلى 62.00 جنيه للسهم، و”ابن سينا فارما” من 8.70 جنيه للسهم إلى5.90 جنيه للسهم، ولكننا نبقي على التوصية بالشراء للثلاثة أسهم إثر الارتفاع المحتمل بنسبة 39%”.

 

اقرأ المزيد : مجلس الوزراء يوافق على تجديد تعيين رئيس هيئة البريد لمدة عام

 

وأوضح التقرير أن السعر الحالي لسهم “راميدا” يبلغ نحو 3.00 جنيه، في حين أن القيمة العادلة له تبلغ نحو 4.00 جنيه، وسعر “ايبيكو” الحالي هو 47.15 جنيه والقيمة العادلة له تبلغ نحو 62.00 جنيه، أما سعر “ابن سينا فارما” الحالي يُقدر بـ 3.91 جنيه، في حين أن القيمة العادلة له تصل إلى5.90 جنيه.

التداول قرب أدنى المستويات

وتابع :”تُتداول الأسهم بالقرب من أدنى مستوياتها في 52 أسبوع – حيث شهدت أسهم الأدوية تراجعًا بنسبة 11% منذ بداية العام (المتوسط المرجح) مقابل تراجع مؤشر البورصة المصرية EGX30 بنحو 1% – وتتداول حاليًا عند متوسط مضاعف ربحية مرجح لعام 2021 عند 10.0 مرة.

 

وأضاف التقرير: “نرى أن أسعار أسهم شركات الأدوية الثلاثة منخفضة الأداء، نظرًا للنتائج غير المرضية خلال عام 2020، فضلًا عن استغراق استراتيجيات النمو الخاصة بالشركات فترات زمنية أطول متأثرة بتفشي جائحة كوفيد-19 (على سبيل المثال شهدت الحصة السوقية لشركة إيبيكو تراجعا ولم تحقق راميدا توقعات النمو التي أعلنتها خلال الاكتتاب العام) أو نظراً لعقبات تشغيلية للشركة (مثل مقاطعة نقابة الصيادلة لشركة ابن سينافارما في الربع الرابع من 2020)، وكذلك تباطؤ تعافي سوق الأدوية مقارنة بالتوقعات مع ركود الطلب (استقرت أحجام المبيعات تقريباً في النصف الأول من 2021) على المستحضرات الدوائية في الصيدليات.

تخفيض توقعات الأرباح

بناءً على ذلك، ذكر التقرير أنه تم تخفيض تقديرات “بلتون” للإيرادات وتوقعات الأرباح في الفترة من 2021-2025 بنحو 13% و 23% على التوالي للأسهم الثلاثة. مازلنا نؤمن بنمو أرباح القطاع (بإجمالي معدل سنوي مركب 36% في الفترة من 2020-2022) بعد التعافي من تحديات كوفيد-19 بالإضافة لخطط الشركات المنتجة للأدوية بزيادة حصصها السوقية من خلال طرح منتجات جديدة (بأسعار أعلى) ومع تفوق شركة “ابن سينا فارما” على أداء السوق مع الاستفادة من وفورات الحجم الكبير.

 

وتابع التقرير: “نُفضّل شركة راميدا عن إيبيكو وابن سينافارما لتوقعات النمو القوي على مدار عامي 2021- 2022؛ نتوقع أن تحقق وعود النمو التي أعلنتها خلال الطرح العام الأولي، ونُفضّل راميدا عن ايبيكو وابن سينا فارما، نظراً لأفاق النمو القوية من خلال طرح مستحضرات جديدة (ما يزيد عن 200 مستحضرا قيد الإنتاج أو من خلال شراء منتجات جديدة) في المجالات العلاجية الأكثر طلبًا.

أكبر استحواذ لـ “راميدا”

وأشارت بحوث “بلتون” إلى أن راميدا قامت مؤخرًا بشراء علاج جديد مضاد لتجلط الدم، وهو أكبر استحواذ لها حتى الآن، وسيبدأ هذا العلاج الجديد في المساهمة في الإيرادات في النصف الثاني من 2021 ( وسيمثل على الأرجح 10% من مبيعات النصف الثاني من 2021، في رؤيتنا). بناءً على ذلك، نتوقع نمو سنوي مركب للإيرادات بنسبة 18% خلال الفترة من 2020-2025 بدعم من طرح منتجات جديدة وتحسين محفظة أعمال الشركة من خلال التركيز على المنتجات مرتفعة الأسعار/ الهوامش، مما سيؤدي إلى نمو سنوي مركب للربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب وصافي الربح بواقع 26% و 39% على التوالي، مدعمًا أيضًا بارتفاع معدلات التشغيل بما يقلل التكاليف الثابتة.

المحفز الأكبر لـ “ايبيكو”

وأضاف التقرير أن مصنع البدائل الحيوية لشركة إيبيكو يمثل المحفز الأكبر للشركة؛ ولكن تقديرات “بلتون” لا تأخذه في الاعتبار لحين تحقق المزيد من الوضوح.

ولفت التقرير إلى أن افتتاح مصنع البدائل الحيوية الخاص بشركة ايبيكو (الذي سيمثل المصنع الثالث للشركة) يعد بمثابة محفز رئيسي، إلا أن سعر السوق لم يأخذ في الاعتبار هذا المشروع طويل الأجل إلى الآن (المقرر بدء أعماله التشغيلية بنهاية عام 2023). مع ذلك، نتوقع أن نشهد ذروة أخرى لعمليات الشراء للسهم عند توافر مزيد من التفاصيل عن اقتصاديات المشروع الجديد مع اقتراب موعد بدء عمله. تشير توقعاتنا المبدئية بأن يساهم مصنع البدائل الحيوية الجديد بقيمة 25.90 جنيه/ في سعر السهم (أي يضيف 42% عن قيمتنا العادلة) بناءً على تقييم التدفقات النقدية المخصومة، ولكننا نفّضّل استبعاده من التقييم لحين إعلان مزيد من التفاصيل عن المشروع، فضلًا عن ذلك، تعمل شركة إيبيكو على عدة أصعدة منذ انضمام الإدارة الجديدة في أوائل عام 2019 لتحسين مكانتها السوقية واستعادة حصتها السوقية المفقودة (2.6% في 2020 مقابل 4.4% في 2016) وذلك من خلال 1) تقديم منتجات جديد في كل من الأسواق المحلية وأسواق الصادرات خلال الأعوام المقبلة، 2) تسعير منتجاتها وزيادة متوسط أسعارها المنخفضة نسبياً (13.5 جنيه/ للعبوة لشركة إيبيكو في 2020 مقابل 33 جنيه للعبوة في السوق، وذلك بحسب بيانات شركة إيكوفيا IQVIA)، 3) زيادة الاعتماد على موزعين أخرين بدلاً من ذراع التوزيع الخاص بها، 4) توسيع قطاع الصادرات في الأسواق الحالية و دخول أسواق جديدة، 5) شراء المواد الخام باسعار اقل مما يساعد على زيادة هوامشها.

انخفاض تداول “ابن سينا فارما”

ونوه التقرير إلى انخفاض التداول المرتفع لـ “ابن سينا فارما” بعد التحديات المتوالية منذ 2020 إلى جانب ركود السوق، إلا أنه أكد أن النمو في الأمد الطويل مازال مدعمًا بالاداء المتماسك للسوق.

وتابع التقرير: “خفّضّنا تقديراتنا لصافي المبيعات والأرباح لشركة ابن سينا فارما خلال الفترة من 2021-2025 بنحو 14% و 35% على التوالي، حيث واجهت الشركة العديد من التحديات خلال عام 2020 إلى جانب جائحة كورونا، متضمنة، مقاطعة نقابة الصيادلة للشركة في الربع الرابع من 2020 مما أثر على الأعمال التشغيلية والهوامش، وأدى إلى خسارة حصة سوقية بواقع 2 نقطة مئوية على أساس ربع سنوي (21.2% في الربع الرابع من 2020)، وكذلك تحسن سوق الأدوية بوتيرة أقل من التوقعات (+6% على أساس سنوي لمبيعات الصيدليات في الربع الأول من 2021 مقابل معدل النمو المتوسط الطبيعي %14-15%) نتيجة الضعف الحالي للطلب (مع انخفاض أحجام المبيعات بنسبة 5% في الربع الأول من 2021)، 3) زيادة خطر المنافسة، مع زيادة الحصة السوقية لشركة المتحدة للصيادلة، أكبر موزع للأدوية، على مدار العامين الماضيين (+2.4 نقطة مئوية إلى 35.3% في عام 2020) مقارنة بزيادة الحصة السوقية لشركة ابن سينافارما بنسبة 1.9 نقطة مئوية إلى 22.4% في 2020، بالإضافة إلى استعادة شركة فارما اوفرسيز مكانتها السوقية مرتفعة من 11.3% في 2019 إلى 15.4% في 2020 (بلغت الحصة السوقية للشركة 14.6% في 2018).

 

وأضاف التقرير: “نرى أن سعر السوق يتضمن هذه العوامل جميعًا، مما يعكس انخفاض سعر سهم ابن سينا فارما بنسبة 23% منذ بداية العام و62% من بداية عام 2020، وأيضًا لعدم تنفيذ خطتها في الاستثمار في قطاع الرعاية الصحية (التي بدأتها في أوائل 2020)، مما أثر على الإقبال على تداول السهم وبالتالي أثر سلباً على اداء و نسب تداول السهم مقارنة بنظرائه (حيث كان يُتداول بمضاعف ربحية أعلى من 20 مرة خلال الفترة من 2018-2019 مقابل 12.2 مرة متوقع في 2021).